股票如何杠杆操作
近日，振芯科技控制权之争成为资本市场关注焦点。实控人何燕与创业团队之间到底是什么关系，振芯科技是谁的？
2024年12月，控股股东国腾电子集团解散纠纷一案已由成都中院作出重审二审判决，判决驳回莫晓宇、谢俊、徐进、柏杰关于解散国腾电子集团的诉讼请求，国腾电子集团预计在短时间内无法解散，其将作为振芯科技控股股东继续存续。
凭此，何燕在这场持续7年之久的控制权争夺战中，暂时赢回一局。
1月15日，振芯科技披露，公司由无实际控制人变更为何燕为实控人。
不过，资本市场对此的反馈是非常负向的。12月31日-1月6日，振芯科技连续4个交易日各下跌了4.33%、5.08%、14.98%和6.24%。
截至春节前最后一个交易日（1月27日），公司市值仅为95.01亿元。短短两个月时间不到，公司市值已蒸发56.79亿元。
这对于在北斗导航、集成电路领域具有较强技术实力和市场地位的振芯科技来说，确实不该。
振芯科技成立于2003年6月，于2010年8月登陆深交所创业板。
国腾电子集团是振芯科技控股股东，持股29.38%。该公司是以振芯科技为主要投资对象的财务投资型公司，除了投资振芯科技以外，并无其它实际生产经营业务，振芯科技占其总资产达95%以上。
这里边何燕持有国腾电子集团51%股权，据此在振芯科技上市时被认为实控人。但何燕从未在两家公司担任职务、从未参与经营管理，仅是公司的财务投资人。
国腾电子集团剩余49%股权则由莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等4名股东持有。实际上，国腾电子集团和振芯科技的经营管理长期以来都是由这4名股东组成的管理团队全面负责。
从四川IT首富到锒铛入狱
由资本市场的反应可以看到，何燕再次成为振芯科技实控人后，资本市场选择用脚投票，并不买账。
缘何如此？这就要从何燕发迹说起。
公开资料显示，何燕，生于1961年，毕业于南京工学院计算机专业。之后，在中国东方电气集团公司设计处任职长达8年之久；1991年开始在中国非金属矿工业（集团）总公司从事企业管理工作；1993年调任中国物资储运成都投资公司总经理。
1995年11月，中储成都公司、四川省邮电科研规划院及成都倍特共同设立成都国腾通讯有限公司（分别占股62%、30%、8%），何燕担任总经理。需要指出的是，国腾通讯3个股东都有国有企业。
何燕的“国腾系”资本版图由此展开。到了2000年5月，何燕创办了国腾实业，并担任董事长。仅1年后，她便以何然为名，首登福布斯富豪榜，位列第82位。2006年，何燕更是以9亿元资产排名胡润IT富豪榜第35位，成为四川IT首富。
振芯科技招股书显示，截至2007年12月，与何燕有直接控股关系的公司多达19家，庞大且繁杂的国腾系由此形成。
6年时间就成为四川IT首富，这一切发展似乎太过离奇。
谜底在2013年揭开。
2013年6月，何燕因涉嫌非法经营被采取刑事强制措施，关于她离奇的发迹亦逐步曝露在公众视野——据《新京报》报道，在2000年开始的变更股份的过程中，有人质疑何燕侵吞巨额国有资产，向中央各有关部门进行了举报。
2000年5月，何燕在英属维尔京群岛设立耀星公司。据21世纪经济报道，这是何燕将原国资背景的国腾系在原始积累后转性为民营的腾挪之地。
据21报道，这里边成立于1998年5月的华威信息也扮演了重要角色，其注册资金就是来自于国资控股但个人实际运作的国腾系源头公司国腾通讯。
而根据《新京报》关于《国腾电子女老板调查前后》报道，早在华威信息成立前，国腾通讯就已成功研制出国内第一台IC卡公用电话机，并完成了原始资金的积累，市场一片大好。因原始股东利益纠纷，何燕谋划资产转移。
根据事后举报材料，华威信息的运作资金、技术以及营销网络都出自国腾通讯，早年以国资身份示人的国腾通讯则基本沦为摆设，业务急剧衰败。这期间华威信息因承继国腾通讯原有业务而经营潮起，且逐步私有化。
尽管何燕否认资金来源于国腾通讯，称是自己外借资金后以该公司名义投资的，但这笔被认为并非出自国腾通讯的资金，却在何燕后来意识到未取得股东一致认可不妥后，逐步撤回到了国腾通讯。
2014年1月，何燕因涉嫌挪用资金罪，被检察院机关批准执行逮捕。
灰顶商人：隐蔽的政商关系
据《新京报》和《财经》报道，何燕被批捕与曾任职四川的落马高官关系密切。
据第一财经公开资料，国腾实业实控人何燕与贪腐落马高官关系密切，早在2000年便可见一斑。当时，该高官十分重视国腾的发展，多次视察该公司。
也是因这层政商关系，关于早期对何燕侵占国有资产的调查，最后不了了之。
2013年7月，据21世纪经济报道《何燕遭调查发酵：侵吞国资举报曾震惊部委层面》显示，国腾系还曾低价取得成都国资所持未上市法人股旭光股份22.34%股权。2005年，国腾将所持旭光股份脱手转予广东新的集团，净赚7000余万元。
据报道，其当时的收购资金实际是由一家国企借出，且借助这个东风，国腾系很快在成都高新西区以每亩几万元的超低价拿下了数千亩的教育用地，然而这上千亩教育工地却一直撂荒。
对此，有知情人士透露，电子科技大学成都学院当时征地约2000余亩，属教育用地性质，平均每亩价格低至2万元左右–仅为同期商业用地市场价的3%-5%。但建成后学校实际占地只有约1100多亩，余下900余亩土地被国腾集团囤积起来。直到2008年，国腾集团与成都高新置业开展合作，在之前囤积的土地上，开发出“创智联邦”写字楼等项目。
这在当时被质疑，何燕以教育用地名义圈地后，囤地涨价，然后开发成商业地产售卖。
目前这块地何燕正在和高新区打官司。据乐居买房，2020年6月，成都高新区公园城市建设局发布了一则闲置土地公告，经调查核实，认定国腾实业集团1宗国有建设用地为闲置土地。
该地块位于高新区西部园区银河西路，土地用途为工业用地，土地面积29515.89平方米。土地取得时间为2005年1月21日，约定开工时间为2005年12月22日，闲置时间近15年。
公开资料显示，针对国有土地出让后的囤积、闲置问题，有关部门2012年公布修订后的《闲置土地处置办法》。办法规定，满2年未动工开发的，可以无偿收回土地使用权。
天眼查数据显示，2021年10月，国腾实业集团与成都高新技术产业开发区公园城市建设局、成都市规划和自然资源局就“征收或者征用土地”对簿公堂。
2024年6月，国腾实业集团就“收回国有建设用地使用权决定”进行行政申请再审审查…
而在2012年、2013年，四川省官场地震之后，何燕的名字也相继出现在多个判决书中。据新华社报道，2015年6月，在某贪腐落马高官一审宣判中，证实其滥用职权，要求蒋洁敏、李春城为多人开展经营活动提供帮助。该报道便提及何燕，她是当时唯一被公开披露姓名的企业家。
2016年10月，何燕因犯挪用资金罪、虚开发票罪，被判处有期徒刑5年并处罚金30万元。
此外，宜昌市中级人民法院对李春城案执行书显示，责令何燕以及其控制公司退赔因被执行人李春城滥用职权造成的国家经济损失5306.0838万元和3488.4358万元。
无实控人下：业绩奔跑，估值提升
何燕事发后，由于其实控人身份，对振芯科技业绩和法人治理结构带来极大负面影响。
一个不容忽略的事实是，何燕被捕及判刑后，其持有国腾电子集团数次被司法机关冻结。
这将国腾电子集团及其下属企业拖入巨大漩涡，振芯科技重要客户和合作伙伴因担心受到波及，不愿或不敢再和公司合作，部分客户因为担心公司不能持续存活而停止采购公司产品，相关机构也因此对公司相关业务资质产生了质疑….
2013年，此前持续盈利的振芯科技步入亏损。其中，归母净亏损1533.15万元，扣非净亏损1673.55万元。
2016年-2019年，振芯科技净利又连降4年。这里边归母净利润由2015年7827.18万元一路降至2019年458.68万元，CAGR-50.799%。
为化解实控人给公司带来的风险，自2017年以来莫晓宇等人与何燕反复沟通试图协商解决，但始终无法达成一致，国腾电子集团股东之间已失去人合基础，形成矛盾不可调和的治理僵局。
2018年2月，振芯科技董事长莫晓宇、董事兼总经理谢俊、董事徐进及柏杰向高新区法院提起诉讼，请求判令解散国腾电子集团；2018年9月，高新区法院作出解散国腾电子集团的一审判决。
2018年10月，何燕不服一审判决结果向成都中院提起上诉；2019年5月，成都中院裁定本案发回高新区法院重审……
更为值得重视的是，2017年8月-2020年1月，为了解决公司治理问题，国腾电子集团股东多次召开股东会而未能达成任何一致决议。国腾电子集团的僵局局面，也使得任何一名股东无法通过国腾电子集团对上市公司股东大会的表决施加重大影响。
2020年1月，振芯科技董事会审议通过议案，宣告公司已处于无实控人的状态。
此后，振芯科技净利连续3年快速增长。其中，归母净利润由2020年8061.05万元增至2022年3亿元，扣非净利润由5060.09万元增至1.86亿元，CAGR分别高达92.95%和91.55%。
就在2021年8月31日，在历经近20个月的主升行情后，公司股价一度创下上市后新高（37.27元/股）。截至当日收盘，振芯科技市值197.86亿元。
种种迹象表明，处于无实控人状态，更利于振芯科技发展，无论业绩还是估值提升。
治理僵局亟待破局
一个关键事实是，振芯科技成立至今，莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进都是公司实际经营管理者。何燕未在公司及下属子公司担任任何行政职务，未实际参与公司的经营管理，也未向公司提名和任免高级管理人员。
这么看来，何燕在振芯科技仅充当了财务投资人角色。
与之相对的是，莫晓宇可以说是振芯科技的关键人物，对整个公司的稳定起到更为重要作用。
履历显示，莫晓宇生于1957年，毕业于中国人民解放军陆军指挥学院，曾任中国人民解放军正团职参谋、国腾通讯副总裁、国腾实业执行总裁等职。
振芯科技主营为高端集成电路、卫星导航、人工智能、光电视频图像、高性能材料等电子科技领域的产品和服务，已覆盖特殊行业全域。
莫的军人背景，对国腾后来延伸至北斗卫星定位、微电子等高端自主可控产品的研发，堪称关键。
2023年7月，谢俊接任莫晓宇成为振芯科技董事长。谢是电子科技大学微波与电磁场学硕士，曾任电子科技大学微波工程系教师、教研室主任，国腾实业总裁办总裁助理、总裁办主任等职。
同月，徐进被选举为振芯科技副董事长，他毕业于中国人民解放军信息工程大学测绘学院空间与地面定位专业本科学历。
另一实际经营管理者柏杰，西北电讯工程学院（现西安电子科技大学）无线电专业本科学历、研究员，曾就职于信息产业部电子第三十研究所有16年之久。
在莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进4人组成的核心创始团队和经营管理团队领导下，振芯科技以服务高端国产化替代需求为中心任务，以实现自主创新为基点，走出了一条以自主关键技术为主体、产学研用相结合、高端国产化替代的高科技民营企业发展之路。
目前，公司拥有400多项知识产权、300余项国内专利、软件著作、集成电路布图设计权等，其中多项技术和产品打破国外封锁，国内无替代，解决了相关领域的自主可控和“卡脖子”问题，在国家现代化建设中发挥着生力军作用。
尤为值得注意的是，何燕国籍身份问题一度引发了外界广泛质疑。
在高新区法院一审程序中，法院曾明确要求何燕提交其国籍身份证明，但何燕对此拒不配合，未作出任何回应。此外，在最高人民法院审理“国腾实业集团诉莫晓宇托管合同纠纷二审案”期间，何燕秘书向法庭透露“何燕目前身居海外”，这一说法进一步加剧了外界对其国籍身份的猜疑。
因此，在何燕身份存疑的情况下，若何燕继续保有振芯科技实控人身份，按相关规定，振芯科技将面临丧失高端自主可控产品研发制造资质的重大风险。一旦失去这些资质，企业以国产自主替代产品为核心的生存基础将受到严重冲击，甚至可能不复存在。
实际上，何燕案发至今，振芯科技无法在资本市场进行再融资，已沦为资本市场中的“僵局企业”。
2016年7月，振芯科技拟定向增发募集资金11.65亿元，用于北斗研发基地建设项目。因何燕当年被刑事处罚，根据相关规定，振芯科技不符合非公开发行条件，市场融资被迫中止。
2021年3月，振芯科技再次申请“小额快速非公开发行项目”，但由于保荐机构国信证券无法履行对何燕本人必要的尽调程序以及当时国腾电子解散诉讼重审一审判决影响，公司向特定对象发行A股事宜又被迫终止。
就在2024年4月，国务院、证监会、深交所纷纷下发文件，对全面加强上市公司监管提出了系列新要求，强调“进一步严格强制退市标准”“增加控制权长期无序争夺的退市情形”“督促股东在制度框架内解决控制权争议”。
据此，受控股股东国腾电子治理僵局的影响，振芯科技控制权争议长期未得到解决，将面临触发退市情形，出现退市的重大风险。
业界普遍认为，鉴于振芯科技当前复杂形势，解散控股股东国腾电子集团，是平衡各方利益的合理选择。
这不仅无损且有利于何燕个人经济利益。何燕个人单独持有振芯科技股份，其可依据《公司法》正当行使各项股东权利，该等权利受法律保护，与其既往身份等问题无关。就上市公司角度看，解散国腾电子集团能够彻底消除“实控人”带来的不确定性股票如何杠杆操作，为再融资铺平道路，打破治理僵局，避免触发退市风险。